白血病、淋巴瘤、骨髓瘤和贫血等血液病是常见的疾病，2022年我国约有2190万名血液病患者，患病人数规模较大。

同时，我国的血液病医疗服务市场正处于发展的初期阶段，目前呈现快速和指数级增长的势头。根据中国卫生健康统计年鉴数据，我国血液病市场规模预计将自2022年按15.3%的复合年增长率进一步增长至2026年的466亿元，及自2026年按14.8%的复合年增长率增长至2030年的809亿元。

(相关资料图)

于2022年，中国的造血干细胞移植渗透率仅为22.6%，而同期约有80600名患者需要造血干细胞移植，仅约有18200名患者接受造血干细胞移植，这表明尚有巨大的供需缺口。

鉴于行业的发展前景，中国工程院院士、亚洲骨髓移植之父陆道培于2012年创建了一家专注于血液病及肿瘤治疗、科研、教学为一体的民营医疗集团——陆道培医疗集团(以下简称“陆道培医疗”)。

为扩大医院规模，陆道培医疗将融资目光瞄准了香港资本市场。今年1月初，陆道培医疗首次向港交所递交了招股说明书，但于近日显示失效。

刚失效两天，陆道培医疗就在港交所更新了招股书，中信证券、招银国际、麦格理为公司联席保荐人。

血液病医疗服务市场一哥

目前，陆道培医疗在运营的医院有三家，分别是公司首家旗舰型血液病医院河北燕达陆道培医院，于2018年开始运营的北京陆道培医院亦庄院区及于2020年开始运营的北京陆道培医院顺义院区，该三家医院的登记床位数分别为460张、200张及200张。

陆道培医疗从一般医院服务(住院服务及门诊服务)及血液病特检服务中获得收入，覆盖了血液病全周期的专科服务。其中，一般医院服务包括综合造血干细胞移植、化疗、靶向治疗、免疫治疗及组合疗法等，血液病特检服务则是为患者提供血细胞形态学检测、细胞免疫分型及其他分析以及染色体分析等服务。

尽管旗下只有三家医院在运营，但陆道培医疗在行业内的市场地位排在了首位。根据弗若斯特沙利文的资料，就2022年的收入而言，陆道培医疗是中国最大的血液病医疗服务提供商，市场份额为6.4%。2022年，公司亦拥有最多的血液病患者的登记床位数量及HSCT（造血干细胞移植）仓数量。

按造血干细胞移植病例数算，陆道培医疗则以6.6%的市场份额位居造血干细胞移植市场第二。

另外，在竞争激烈且分散的血液病特检服务市场领域，陆道培医疗按收入计是该市场的第三大服务提供商，市场份额为7.8%。

陆道培医疗的野心并不止是三家医院，其预计在今年12月开始运营上海陆道培医院，该医院预计有260-280张登记床位，多于位于北京的两家医院。截至今年4月底，该医院已产生资本支出超过8000万元，预计未来两三年内还需额外支出1.44亿元用于翻新和设备采购。

另外，陆道培医疗还计划于2025年之前搬迁具有更大服务能力的河北燕达陆道培医院，原因是市场存在巨大未满足的医疗需求，公司表示该医院在疫情期间登记床位的使用率仍一直超过100%。目前，项目正在进行现场施工中，建成后预计建筑面积达23.9万平米，至少有800张登记床位，将较目前的登记床位多约74%。公司预计该医院的搬迁将产生总资本支出至少为15.4亿元。

上述两家医院耗费如此大规模的真金白银，单靠内部资金很难实现项目的顺利实施，因此陆道培医疗表示计划运用上市融资款项支持新医院的建设和河北医院的搬迁。

三年累亏10亿，扭亏在望？

很多人的固有印象是：医院收费高，看病人数多，医院肯定非常暴利。

但对于陆道培医疗来说，其在过去几年未曾品尝到赚钱的滋味。2020年-2022年及2023年前4月，公司权益股东应占亏损分别为1.05亿元、3.77亿元、5.21亿元及0.5亿元，过去三年累计亏损约10.03亿元。

对于产生亏损的原因，主要是因为陆道培医疗向投资者发行的金融工具的账面值变动，上述期间该账面值变动分别为1.38亿元、2.87亿元、4.89亿元及0.53亿元，而公司经调整EBITDA（非国际财务报告准则计量）在上述报告期则分别为1.9亿元、0.76亿元、1.45亿元、及0.72亿元。

收入方面，由于陆道培医疗的全周期服务能力以及不断扩大的医院网络，尽管受到疫情的影响，但公司的收入、造血干细胞移植病例数、住院床位使用天数及门诊就诊人次自2020年至2021年分别增加18.0%、19.9%、18.5%及11.1%，于2022年进一步分别增加22.4%、24.4%、16.3%及33.3%。

2020年-2022年及2023年前4月，公司收入规模分别为11.62亿元、13.7亿元、16.77亿元及6.08亿元。

此外，陆道培的血液病特检服务增长也十分迅猛，背后是该赛道有着可观的增长前景。

2020年-2022年，血液病特检服务业务收入由1.98亿元增长至2.74亿元，2023年前4个月也取得不错的增长。值得留意的是，该特检业务在过去三年也参与COVID-19核酸检测，不过该项收入比重不高，过去三年均不超过1.5%，表明公司的特检服务业务并非是靠COVID-19核酸检测拉动增长的。

陆道培医疗在招股书中表示，于往绩记录期间，公司的整体盈利能力受三家经营中的血液病医院各自发展阶段的不同财务表现影响，河北燕达陆道培医疗于往绩记录期间前达致盈利收支平衡。

在2021年及2022年，陆道培医疗分别录得1.01亿元和0.31亿元的经营亏损，主要是由于公司在扩大北京陆道培医疗亦庄院区业务以及设立并扩大北京陆道培医疗顺义院区业务时产生重大员工成本以及折旧及摊销开支，而这两家医院尚未产生成熟医院通常会经历的回报。

对于盈利展望，陆道培医疗称，在北京陆道培医疗顺义院区于2021年开始首个全年经营后且三家医院尤其在血液病特检服务方面的业务协同效应有所增加的情况下，公司的整体毛利率由于2021年的12.2%增至2022年的14.1%，并进一步增至2023年前4月的17.0%。公司2023年前4月恢复营运盈利达1090万元，这是公司营运亏损的转折点。

公司表示，预计主要通过以下方式进一步改善公司的财务表现，同时实现并维持可持续盈利能力：(i)通过进一步收回北京陆道培医院亦庄院区及北京陆道培医院顺义院区的重大初始投资、通过进一步扩大血液病医院网络不断扩大服务范围和患者基础，实现收入的持续增长；及(ii)持续努力减少销售成本及经营开支占收入的百分比，并改善成本及经营效益。

作者|遥远

编辑|effie