#2023投资炼金季##酒鬼酒##酒鬼酒Q3净利润大增逾4倍#

4月28日晚，A股文化白酒龙头公司酒鬼酒发布2022年年报，公司净利润/扣非净利润首度突破10亿元，EPS达 3.2278元/股，均创下历史最好成绩。

(资料图)

不过，2022年中期后，$酒鬼酒(SZ000799)$业绩爆发力有所放缓。与年报同期披露的一季度营收、净利润数据同比有所下滑。酒鬼酒今年一季度营收、净利润调整，除因2022年业绩基数较高外，公司内参等核心产品实施配额制度，整体促动销、稳价盘也是影响业绩的重要原因。

渠道费用改革系头部酒企必由之路，酒鬼酒进入控盘稳价改革高潮

2017年后，我国规模以上白酒企业数量连续5年减少，不同层级白酒企业经营业绩分化加剧。但在中粮集团2015年完成控股后，酒鬼酒顶住行业下行压力，营业收入从2015年的6.01亿元增加至2022年的40.5亿，净利润从8900万元增加至2022年的10.49亿元，近7年营收/净利润年化复合增速分别约30%/40%，是A股市场中增速最快的白酒企业。酒鬼酒今年一季度增速放缓并不是酒不好卖了，而是酒卖得太快了！

纵观行业发展史，全国扩张速度较快的头部白酒企业都没能避免窜货、渠道价格不一的影响。

以$泸州老窖(SZ000568)$为例，上世纪90年代末期开始控产能、增加销售渠道。尽管改革影响了短期利润，但却为老窖探索出经销商股权激励的“柒泉模式”做出了积极贡献。后柒泉公司的弱控制引发了产品价格倒挂严重，区域价格体系混乱，渠道利润空间不断被侵蚀，经销商出现流失的不良影响。2015年前后，泸州老窖又适时地将“柒泉模式”变更为品牌经销商模式，对动销、返利政策进行“二度优化”。在有效控盘+合理化分利制度促进下，泸州老窖销量、股价再创新高。

酒鬼酒销售渠道更类似$五粮液(SZ000858)$之前的“大区经销制”。“大区经销制”的优点在于，大经销商负责终端经销商的开发，品牌在全国化前期不需要过于投入终端管理，销售可以快速放量。但弊病在于品牌对终端掌控力弱，易发生串货、渠道价格混乱等现象。2018-2019年，五粮液结合渠道数字化升级，强化对动销、价格数据的控制，并致力于推进“渠道扁平化”，销售渠道响应速度也有所提高。

对比改革途径、目的最为接近酒鬼酒的五粮液，2018-2019年，五粮液股价最大调整幅度约50%，后于2019年初开启新一轮上涨周期。而酒鬼酒自2022年中期187元/股调整至4月28日收盘111.79元/股，股价区间下跌41%，累计调整幅度接近五粮液渠道改革当时。酒鬼酒不论是调整时间还是调整空间都已基本到位，一季报业绩下滑反而可能是最后的利空落地期。

白酒板块自2020年来调整近3年，白酒板块已来到历史估值中枢偏下的位置。新冠“乙类乙管”后，春节、五一等假日终端渠道消费复苏肉眼可见，多家一、二线白酒企业营收净利润依旧保持稳健增长。酒鬼酒早开启费用改革亦能够迎头赶上下一轮头部白酒份额提升周期，投资者当下需要的只是多一点耐心！

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