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川财证券有限责任公司孙灿近期对上海电力进行研究并发布了研究报告《年度点评报告：收入增长超预期，财务杠杆控制有力，整体盈利能力持续修复》，本报告对上海电力给出评级，当前股价为9.89元。

上海电力(600021)
事件
公司发布2022年年报：2022年年度实现营业收入391.61亿元，同比上涨27.00%；实现毛利75.15亿元，同比增长63.03%；实现归属母公司净利润3.21亿元，同比上涨111.47%。
2022年收入增长超出我们的预期，但利润增长低于我们的预期
2022年年度实现营业收入391.61亿元，同比上涨27.00%；实现毛利75.15亿元，同比增长63.03%；实现归属母公司净利润3.21亿元，同比上涨111.47%。全年实现综合毛利率19.19%，与2021年全年相比提高了4.14个百分点，与2022年第四季度相比降低了0.86个百分点。
公司2022年收入增长超出我们的预期，但利润增长低于我们的预期，主要是公司发电业务收入增速远超我们预期。2022年度，公司累计发电637.28亿千瓦时，同比增长6.67%，但营业收入同比增长27.00%，主要是公司平均销售电价超预期上涨。同时，公司全年综合毛利率19.19%，净利率4.05%，略低于我们21.15%和5.05%的预期。
公司电力业务收入超预期增长主要是销售电价超预期，但公司财务费用控制得当，整体费用率同比明显下降
2022年1-12月，公司完成合并口径发电量637.28亿千瓦时，同比上升6.67%，上网电量609.16千瓦时，同比上升7.57%。公司合并口径煤折标煤单价（含税）1461.32元/吨，同比上升17.86%。
公司着力抓好燃料保供控价，致力于提高燃煤长协履约率，在沪区域煤价对标差距大幅缩小，同时加强厂内管理，严控热值差和损耗，降控燃料成本。同时公司电力均价上涨超预期，区域优势明显。但电力业务毛利率修复仍略低于我们的预期。公司降杠杆与政策争取成效显著，财务费用增长明显放缓。2022年末资产负债率72.63%，同比下降3.13个百分点，公司2022年财务费用增加值低于我们的预期，财务费用率以及整体费用比率同比继续下降，表现好于我们预期。
盈利预测
公司2022年利润表现低于我们的预测，我们根据公司2022年的经营情况，适当调整盈利预测。预计公司2023-2025年，可实现营业收入483.93、598.73和741.55亿元，归属母公司净利润5.77、8.16和11.99亿元，总股本28.17亿股，对应EPS0.20、0.29和0.43元。2023年3月30日，股价9.79元，对应市值276亿元，2023-2025年PE约为48、34和23倍。
风险提示：新能源项目建设不及预期风险，绿电交易与溢价不及预期风险，可再生能源补贴回款低于预期的风险，经济恢复低于预期，电价上行低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券高兴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为41.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.33亿，根据现价换算的预测PE为141.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为12.04。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海电力（600021）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）